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本文系基于公开府上撰写，仅四肢信拒却流之用，不组成任何投资暴戾。

出品｜公司盘考室IPO组

文｜曲奇

8月9日，从事新动力汽车功率半导体模块散热基板出产的黄山谷捷，将在深交所上会，拟在创业板上市。

2023年5月，黄山谷捷的IPO得到创业板受理，2023年6月份进入问询，历时15个月，如今终于走到上市最为要道的一步。

2021年至2023年，黄山谷捷收入和利润的年复合增长率诀别为72.37%和114.21%。联系词，在冲刺IPO的要道之际，2024年上半年，黄山谷捷净利润出现下滑，功绩的成长性及自若性成疑。

上半年利润下滑，功绩成长性成疑

黄山谷捷建造于2012年6月，中枢家具为铜针式散热基板，是新动力汽车电机为止用具功率半导体模块的清苦组成部件，末端客户主要为新动力车企。

夙昔几年，大家新动力汽车销量逐年增长，浸透率也渐渐晋升，大家车规级功率半导体模块散热基板需求量也随之增多。

左证招股书数据，2021年至2023年，大家车规级功率半导体模块散热基板需求量诀别约为947.98万件、1452.05万件、1983.16万件；同时，黄山谷捷的铜针式散热基板销量诀别为186.42万件、421.53万件、648.51万件，市集份额诀别为19.66%、29.03%、32.70%。

中枢家具销量的增长，带动了黄山谷捷的功绩跳跃，夙昔几年公司收入和利润均呈高速增长态势。

2021年至2023年，黄山谷捷收入诀别为2.55亿元、5.37亿元、7.59亿元，年均复合增长率达72.37%。同时，公司净利润诀别为3427.86万元、9947.19万元、1.57亿元，年均复合增长率为114.21%。

联系词，黄山谷捷夙昔3年的高增长趋势似乎要在2024年，也即是上市的要道窗口期中断了。

在招股书（上会稿）中，黄山谷捷瞻望2024年全年收入为6.93亿元至7.62亿元，同比变动幅度为-8.69%至0.4%；净利润为1.22亿元至1.33亿元，同比变动幅度-22.43%至-15.44%；毛利率为24%至25%，同比变动幅度-4.7%至-3.7%。

黄山谷捷称，功绩下滑主如果受国际新动力汽车政策改变、家具单价下滑和铜价握续高涨等成分影响。

铜针式散热基板的主要原材料为铜排、铜板，市集价钱主要受上游铜材价钱的影响。

2024年上半年，金属铜价钱不断高涨。5月20日，大家三大铜期货色种携手刷新上市以来的历史最高记载。其中，上海期货往复所的沪铜创出自1995年上市以来的高点88940元/吨。

黄山谷捷发挥称，公司主要客户英飞凌、颐养汽车、深圳安森好意思和上汽英飞凌等客户一般每季度或每半年对家具订价进行改变，价钱传导机制存在滞后性。

由于价钱传导机制具有滞后性以及调价幅度并弗成十足障翳原材料价钱变化，原材料价钱大幅高涨将会对公司筹画功绩形成较大不利影响。

2024年6月以来，金属铜价钱说合3个月着落，但仍处于历史高位。黄山谷捷若何化解铜价钱高涨的不利影响，公司利润何时能止跌回升，过往的增长性能否握续，对潜在投资者来说畸形清苦。

第一大客户采购额减少，研发用度率低于同业

除功绩成长性存疑外，黄山谷捷还存在第一大客户订单金额减少以及研发用度偏低的问题。

2021年至2023年，黄山谷捷来自前五大客户的销售收入诀别为1.73亿元、3.33亿万元和4.21亿元，在总收入中占比诀别为67.77%、62.01%和55.47%。其中，黄山谷捷对第一大客户英飞凌的销售收入诀别为1.02亿元、1.54亿元和1.26亿元，收入占比诀别为40.00%、28.65%和16.57%。

夙昔三年，黄山谷捷前五大客户勾通度较高，诚然第一大客户英飞凌的占比逐年下滑，但值得留心的是，2023年，英飞凌对黄山谷捷的采购额同比下降18.2%。

现在，黄山谷捷是大家功率半导体龙头企业英飞凌新动力汽车电机为止用具功率半导体模块散热基板的最大供应商。

黄山谷捷也在招股书中示意，原有客户发展计谋发生要紧变化，对公司的采购减少，将对公司筹画功绩形成较大不利影响。

关于为何请求在创业板上市，黄山谷捷称，我方是国度高新期间企业，领有10项发明专利和13项实用新式专利。

在高新期间企业认定请求条款中，对研发用度率、研发东说念主员占职工总和的比重均作念出了具体限定，如最近一年销售收入在2亿元以上的企业，研发用度率不低于3%；企业从事研发和有关期间改变行动的科技东说念主员占企业当年职工总和的比例不低于10%。

从研发干与及研发东说念主员占比来看，黄山谷捷并未达到高新期间企业的两个要道方向。

2020年至2023年，黄山谷捷研发用度诀别为266.54万元、494.09万元、1234.41万元、1840.03万元，研发用度率诀别为2.99%、1.93%、2.3%、2.42%。同时，黄山谷捷研发东说念主员数目诀别为13东说念主、16东说念主、40东说念主、48东说念主，占当期职工总和的7.39%、5.39%、6.98%、7.23%。

2021年至2023年，同业可比公司研发用度率诀别为5.29%、6.83%、5.13%，黄山谷捷均低于行业平均水平。

黄山谷捷称，这是因为公司将研刊行动历程中产出的可对外售售的样品资本从研发支拨结转至买卖资本/存货。

此外，监管曾在问询函中，要求黄山谷捷发挥2022年研发用度及研发东说念主员东说念主数较前两年大幅增长的合感性。

对此，黄山谷捷陈说示意，这是因为跟着公司筹画规模的扩大和对研发改变撑握力度的加大，自2022年起，公司新增研发神志数目大幅增多，新增招聘研发东说念主员较多，以及2022年增资控股黄山谷捷。

在上会要道窗口，黄山谷捷功绩下滑，研发用度率偏低，这些问题是否会成为其过会的顽固欧洲杯2024官网，8月9日就将迎来最终遵循。